“钱荒”的来龙去脉

东方外汇

    要分析“钱荒”必须先从商业银行的运作模式说起。

    这次钱荒有内因有外因，先分析内因。

    商业银行都是央行的客户，都在央行的帐户中有存款。假设几家财团要开办一家股份制银行，那么这几家财团就需要在央行开户，并且存入一定量的存款。假设这几家财团凑了1亿元自有资金，存进央行，然后就开业了，银行名字就叫宏达银行。这时，宏达银行在央行的帐户中就有1亿元的存款。这时，宏达银行决不会闹“钱荒”，因为它没有存贷款业务，完全是自有资金。

    不久，宏达银行就从其它银行（假设叫旺财银行）拉过来一群客户，吸收了3亿元的存款。这时，旺财银行的资金出现了跨行净流出，宏达银行的资金出现了跨行净流入。于是，宏达银行在央行的帐户中的存款余额就变成了（1+3=）4亿元，对应的是旺财银行的在央行的帐户中的存款减少了3亿元。这时，宏达银行资产1亿元（就是股东投资），负债3亿元（就是拉来的存款）。

    接下来，宏达银行就要放债了。假设某地的上了一个大项目，比如修公路，日后道路建成以后卖地还债，向宏达银行贷款8亿元。宏达银行会首先审查，通过以后就要放贷。这时有人可能会问，宏达银行在央行的帐户中只有4亿元，怎么能放8亿元的贷款呢？如果宏达银行是投资银行，那么宏达银行确实不能放这样的贷款，最多是提供4亿元的贷款，外加帮助项目方发行4亿元的债券或股票。但是，如果宏达银行是商业银行，那就不一样了。商业银行可以创造货币。

    宏达银行首先会要求项目方在本行开户。然后在项目方的帐户中记下8亿元存款，同时在本银行的账本中记下，新增负债8亿元（给项目方的存款），新增资产8亿元（项目方未来要归还的贷款）。于是，宏达银行的负债变成11（=3+8）亿元，资产变成9（=1+8）亿元。宏达银行在央行帐户中的存款不变，还是4亿元。也就是说，宏达银行创造了8亿元的货币。

    这时，宏达银行就存在被挤兑的风险，因为宏达银行在央行帐户中只有4亿元的存款，但是却有11亿元的负债。

    假设项目方购买了建材，支付了工人工资，一共8亿元。这些货款和工资都被存回了宏达银行，那么一切不变。只是这8亿元从项目方的帐户转移到了供货商和工人工资的帐户。但是，如果这8亿元存入了旺财银行。那么宏达银行出现资金净流出，旺财银行出现资金净流入。于是，宏达银行在央行的帐户中就会出现资金为-4（=4-8）亿元的情况。央行不允许商业银行在央行的帐户中出现负值，怎么办？宏达银行就要向旺财银行借钱，至少借4亿，才能让资金在央行的帐户恢复为0。这就是同业拆借。因为社会资金总在流动，那么与之对应的，商业银行在央行的帐户中的资金总是在波动。谁都难免成为资金净流出的一方，谁都难免出现负值，谁都难免同业拆借。反过来，资金净流入的一方，在央行的帐户中有余钱，自然愿意拆借出去挣点利息。只要宏达银行的8亿元贷款肯定能回来，就是同业拆借也不算什么。

    宏达银行的资产负债表平衡的原因在于8亿元的贷款能按期收回。这些贷款放出以后，项目方卖地，收回卖地款以后，存入宏达银行，拿出其中8亿元偿还宏达银行的贷款。于是，宏达银行的负债（存款）减少8亿元，资产（未收贷款）也减少8亿元。一切回到开始。

    如果这8亿元不能收回，变成坏账，那么宏达银行的麻烦就来了。它在央行的存款只有4亿元，可是储户帐户中有11亿元，由它的贷款产生的8亿元并不会消失。储户如果用这些钱买东西，发生资金净流出超过4亿元，那么宏达银行在央行的帐户就会出现负值。糟糕的是，谁也不会给这样的同行拆借。这时，宏达银行随时可能被挤兑。

    在资本主义制度下，一旦停止新增贷款供应，宏达银行的8亿元贷款，就可能会有很大一部分不能顺利回到项目方手中。项目方偿还贷款要靠卖地，卖地的一方，其实也是靠贷款。假设有一开发商购买这块土地，向宏达银行贷款10亿元。宏达银行审查，放贷。然后开发商买地，项目方偿还8亿元，利润2亿元，存入宏达银行。那么这时，原有的8亿元贷款修路项目消失，变成10亿元房地产开发项目。于是，宏达银行的负债变成13（=3+10）亿元，资产变成11（=1+10）亿元。下一步，开发商可能把这些房产卖出去，卖13亿元，宏达银行提供13亿贷款供给买房者。于是，宏达银行的负债变成16（=3+13）亿元，资产变成14（=1+13）亿元。这样不断滚动。宏达银行能顺利收回每一笔贷款。社会上流通的货币不断增加，宏达银行的负债和资产也不断增加。

    如果修路的项目方和开发商不愿意购买买房者的商品或劳务，只想聚敛货币，那么买房者还不上贷款是必然。宏达银行就需要不断滚雪球。靠新增贷款让交易不断进行下去。

    如果这些贷款来自旺财银行也不影响分析的结果。宏达银行提供贷款修路，旺财银行提供贷款盖房，宏达银行继续提供贷款买房，以此类推。两家银行互相为对方银行的贷款人偿还债务提供贷款。每一笔贷款都可以收回，同时货币总量和贷款余额不断增长。

    这时，随着宏达银行不断放贷，社会上流动的货币总量不断上升。如果经济总量变化不大，那么物价必然不断上涨。这是一方面。另一方面，开发商获得了3亿的利润以后可能用这些利润去搞投机，不务正业。

    这时，高层决定不能新增信贷了，货币太多了，要盘活存量。于是，宏达银行靠不断赠加贷款不断收回贷款的游戏，一下子就玩不转了。

    假设停留在买房那一步。

    宏达银行此时的资产负债表会非常难看，负债16亿，资产14亿，央行存款4亿。资产14亿中，有13亿的贷款，能回来多少，完全是未知数。如果完全回不来，那么到贷款到期的时候，宏达银行的资产负债表中资产就会只剩下1亿自有资产外加那13亿贷款对应的抵押物。这种抵押物，很有可能就是房产。那些房产能拍卖多少钱，完全是未知数。

    这时，如果宏达银行出现资金净流出超过负债总量的1/4，也就是超过4亿，就需要同业拆借。谁敢借钱给这样的银行？

    进一步考虑，这时其实所有的银行的情况都类似，程度不同而已。旺财银行也许好一些，但是也会有巨大的亏空。旺财银行对自己的情况是心知肚明，对同行的情况也是大致了解。这时，旺财银行是不会轻易借钱给宏达银行的。因为借给宏达银行的资金能不能还回来是未知数，何况自己也随时要应对资金净流出的情况。有钱也会按兵不动。不论谁来说，旺财银行都不会把钱借给宏达银行的，除非是储户主动提款转存宏达银行。对储户提款千万不能拒绝，拒绝一个，马上会来一群。可能的话，旺财银行还希望多借入一些钱，这样自己在央行的帐户中会更宽裕，有更强的能力应对资金净流出。

    这时，表面上看，宏达银行也好，旺财银行也好，他们在央行的帐户中的总钱数并没有变。但是，同业拆借市场却死掉了。利率市场化，没有供给，需求旺盛，利率必然飙升。

    这是钱荒的内因。

    钱荒还有“外因”。比如储户从宏达银行提款3亿元，然后兑换成5千万美元，汇到美国。那么宏达银行也好，旺财银行也好，在央行帐户中的总钱数，就会下降3亿元。毫无疑问，对整个商业银行界，这是雪上加霜的事情。很多时候，就是单纯大规模资本外流，都足以导致钱荒。

    这是钱荒的外因。

    需要注意的是，虽然本文为了简要说明问题，并没有分析存款准备金、存贷比、贷款额度等因素，但是剔除这些因素，并不影响分析的结果。基础货币之外的广义货币对应银行贷款，银行贷款对应银行债务。

    中央决定控制广义货币总量，导致借新还旧不能继续滚动是这次钱荒的内因。美联储决定结束QE，导致货币资本回流美国，是这次钱荒的外因。内外因叠加，导致这次钱荒来势凶猛。

    这时，如果央行提供临时金融支持，宏达银行就不必再向旺财银行求援。如此，各个商业银行不必紧紧抓住央行帐户中的存款，毕竟实在不行还可以向央行求助。于是，商业银行间的隔夜拆借的利率大幅下降了。

    然而，央行的临时资金支持，并不能让宏达银行和旺财银行收回贷款，也不能阻止资金外流。所以，是治标不治本的方案。治标不治本，钱荒还可能在暂时缓解之后，继续蔓延。

    要彻底解决钱荒，如果不采取社会主义的方案，就要允许宏达银行继续玩滚雪球的游戏，并设法阻止资本外流（也就是继续推动本币升值，靠本币升值的预期吸引热钱留下）。然而这必然埋下货币泛滥的祸根，所以钱荒与货币泛滥只有一线之隔。

    这次钱荒是否会继续恶化，要看内因和外因的变化趋势。首先要看中央的想法。如果中央坚持一段时间的紧缩以后，放松货币政策。允许广义货币总量继续增长，那么钱荒就可能得到缓解。其次要看美联储的政策。如果美联储货币政策继续紧缩，完全可能造成更严重的钱荒。即使中央放松货币政策，也于事无补。

    对于这种严重的金融形势，要有未雨绸缪的思想，切不可掉以轻心。

    松一步，是火焰山，紧一步，是极限深寒。

    人民日报，经常自己打脸。领导讲话，经常出尔反尔，完全不在乎朝令夕改对自己的威信的影响。相比之下，密切关注央行的报告，非常重要。