纳斯达克的新高可能是美股牛市的最后一口气

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[align=center][url=http://quote.eastmoney.com/gb/zsCCMP.html]http://z1.dfcfw.com/2015/6/21/201506211131551892570810.png[/url][/align]
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[/color][align=left][align=center][size=12px]点击查看大图[/size][/align][/align][align=left][size=12px]
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[/size][/align][p=22, null, left][color=rgb(0, 0, 0)][backcolor=rgb(245, 248, 253)][font=Simsun]　　在[url=http://topic.eastmoney.com/shidianswu/]互联网+[/url][/font]泡沫的带动下，纳斯达克综合指数在本周刷新了前期新高，这是否已是市场牛市行情的最后喘息？[/backcolor][/color][/p][p=22, null, left][color=rgb(0, 0, 0)][backcolor=rgb(245, 248, 253)][font=Simsun]　　确实存在这种可能：美国民众如今将投资资产组合更多的配置到了股市，这比过去六十年里的任何时候都还要明显，仅仅只有两次例外：市场在2000和2007年处于峰值的时候。[/font][/backcolor][/color][/p][p=22, null, left][color=rgb(0, 0, 0)][backcolor=rgb(245, 248, 253)][font=Simsun]　　Ned Davis Research创始人戴维斯(Ned Davis)认为，这似乎给未来十年的股市有了一个不好的预兆。戴维斯通过研究发现，自1952年以来，当股市与现在一样处于高位且保持低单位数增长时，股市的回报率仅仅只能达到过去十年的均值水平。[/font][/backcolor][/color][/p][p=22, null, left][color=rgb(0, 0, 0)][backcolor=rgb(245, 248, 253)][font=Simsun]　　如今，美国民众股票资产的配置已经逼近历史新高，这或许会让不少读者感到惊讶，因为财经媒体在最近数月一直获得了市场的掌声，他们认为，那些在2008年至2009年美国大衰退期间饱受亏损的投资者如今已经彻底脱离股市。[/font][/backcolor][/color][/p][p=22, null, left][color=rgb(0, 0, 0)][backcolor=rgb(245, 248, 253)][font=Simsun]　　但戴维斯决定让数据说话：自1952年以来，美国民众股票资产占比均值为44.8%。如今，这一比例达到56.9%。在2007年至2008年熊市期间，这一比例一度触及37%的低位。[/font][/backcolor][/color][/p][p=22, null, left][color=rgb(0, 0, 0)][backcolor=rgb(245, 248, 253)][font=Simsun]　　戴维斯所做出的上述图表所展现的是过去十年美国民众家庭股票资产占比与标准普尔500指数表现之间的关联。图显示，与分析师的预测一样，股票占比越高，其接下来股市10年的回报率越低。[/font][/backcolor][/color][/p]http://z1.dfcfw.com/2015/6/21/20150621085127278022238.jpg[p=22, null, left][color=rgb(0, 0, 0)][backcolor=rgb(245, 248, 253)][font=Simsun]　　图1[/font][/backcolor][/color][/p][p=22, null, left][color=rgb(0, 0, 0)][backcolor=rgb(245, 248, 253)][font=Simsun]　　为了更精确的反映出股市10年回报率与家庭股票资产配置占比的关联性，我们将最高的关联性设为1，表明两者完全相关，数值为0则意味着两者没有关联。戴维斯认为，其图表得出两个系列之间的关联性高达0.94，这显示两者之间高度相关。[/font][/backcolor][/color][/p][p=22, null, left][color=rgb(0, 0, 0)][backcolor=rgb(245, 248, 253)][font=Simsun]　　戴维斯对基本面的分析也进一步证实了股市将面临熊市的论断：在未来十年，美国企业难以实现足够快的销售额增速。[/font][/backcolor][/color][/p][p=22, null, left][color=rgb(0, 0, 0)][backcolor=rgb(245, 248, 253)][font=Simsun]　　下图所示为美国20世纪90年代以来[color=#000 !important][url=http://data.eastmoney.com/cjsj/gdp.html]GDP[/url][/font]增速与标准普尔500指数企业每股销售额和每股盈利之间的关系走势。[/backcolor][/color][/p]http://z1.dfcfw.com/2015/6/21/20150621085127568823319.jpg[p=22, null, left][color=rgb(0, 0, 0)][backcolor=rgb(245, 248, 253)][font=Simsun]　　图2[/font][/backcolor][/color][/p][p=22, null, left][color=rgb(0, 0, 0)][backcolor=rgb(245, 248, 253)][font=Simsun]　　从图中可以看出，标准普尔500指数企业每股销售额走势与美国GDP走势相当。每股盈利走势比每股销售额走势快2个百分点。[/font][/backcolor][/color][/p][p=22, null, left][color=rgb(0, 0, 0)][backcolor=rgb(245, 248, 253)][font=Simsun]　　正如笔者上面所谈到的那样，企业净[color=#000 !important][url=http://data.eastmoney.com/cjsj/yhll.html]利率[/url][/font]水平目前已经逼近历史新高，如果净[color=#000 !important][url=http://data.eastmoney.com/cjsj/yhll.html]利率[/url][/backcolor]水平下降至长期均值，那么市场将会处于熊市当中。但基于下面的原因，笔者假设未来十年的净利率水平将维持在现有水平当中——这是一个相当慷慨的假设。[/color][/p][p=22, null, left][color=rgb(0, 0, 0)][backcolor=rgb(245, 248, 253)][font=Simsun]　　笔者还假定，未来十年股市的市盈率均值将维持现有水平。如此乐观是因为，根据耶鲁大学的数据，市场现有市盈率水平已经比其1871年以来的均值高出了38%。[/font][/backcolor][/color][/p]http://z1.dfcfw.com/2015/6/21/201506210851271568232667.jpg[p=22, null, left][color=rgb(0, 0, 0)][backcolor=rgb(245, 248, 253)][font=Simsun]　　图3[/font][/backcolor][/color][/p][p=22, null, left][color=rgb(0, 0, 0)][backcolor=rgb(245, 248, 253)][font=Simsun]　　基于上述假设以及美国国会预算办公室(Congressional Budget Office)对美国GDP增速和通胀的预测，我们认为，未来十年股市的名义回报率为4.2%，在扣除通胀因素之后的实际回报率为2.2%。[/font][/backcolor][/color][/p][p=22, null, left][color=rgb(0, 0, 0)][backcolor=rgb(245, 248, 253)][font=Simsun]　　尽管有很多因素会让股市最终走势与笔者的预测相背离。但在笔者看来，这些都没有特别的说服力。早前他们曾预计，美国GDP增速将大大快于CBO的预测，这意味着企业的净利率水平和市盈率都会被推高。[/font][/backcolor][/color][/p][p=22, null, left][color=rgb(0, 0, 0)][backcolor=rgb(245, 248, 253)][font=Simsun]　　如果你愿意与笔者打赌，欢迎。[/font][/backcolor][/color][/p][p=22, null, left][color=rgb(0, 0, 0)][backcolor=rgb(245, 248, 253)][font=Simsun]　　与此同时，基本面分析得出的结果与戴维斯基于民众现有高股票投资占比得出的3.5%的10年期回报率相当。(来源：凤凰网)[/font][/backcolor][/color][/p]
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