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谢亚轩:参透2014年汇率改革玄机

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发表于 2014-3-10 10:16:25 | 显示全部楼层 |阅读模式
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    李克强总理在今年两会的《政府工作报告》中强调金融领域的重要改革包括:“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,扩大汇率双向浮动区间,推进人民币资本项目可兑换。”笔者注意到“扩大人民币汇率双向浮动区间”在政府工作报告中还是首次明确提出,根据经验估计,汇改会在未来数月甚至数周内推出。

    不少读者可能会认为这个汇率改革来得有些突然,但事实上,早在2014年1月央行召开的年度工作会议上,此玄机已经透露。2014年1月9日至10日,中国人民银行工作会议在北京召开,会议发布题为《深入贯彻落实党的十八届三中全会精神奋力开创中央银行工作新局面》的新闻通稿。在谈及2014年央行的工作方针时,会议首次提出“争取国际收支基本平衡”,这透露了汇改的玄机。

    何以争取国际收支基本平衡就一定意味着人民币汇率浮动区间的扩大呢?《国际收支平衡表》本身一定是平衡的,有借必有贷,借贷必相等。强调国际收支平衡,往往是说国际储备的变动额相对较小,而国际收支的经常项目差额与资本项目及金融项目差额基本相当,方向相反,互相抵消。

    在过去十多年间,中国多数年份是国际收支“双顺差”,其结果是央行为维持人民币汇率稳定需要在外汇市场上干预人民币汇率,从而积累了巨量的外汇储备。2014年,如果要实现国际收支基本平衡,就意味着外汇储备的变动较小,这预示着央行不再需要连续在外汇市场上进行干预。

    为达到此目标,一方面,需要进一步推进人民币资本项目可兑换进程,让国内的经济主体可以在境内和境外不同资产之间做出更为自由的配置选择,在此条件下形成的外汇供求和汇率浮动才能更为真实体现市场的真实状况。另外一方面,就需要适度扩大人民币汇率的浮动区间,让市场和价格发挥更大的调节供求的作用,让汇率波动本身调整经常和资本项目的差额。如果不进一步放开汇率浮动区间行不行?2012年10月前后人民币汇率的连续“涨停”和外汇市场的“有价无市”算是一个很好的回答。

    只有在汇率波动幅度扩大后,部分个人、企业和金融机构才会发现可以更为充分利用对汇率的准确预判进行投资和投机,从而增加持有外汇资产,甚至创设更多金融产品,“藏汇于民”和资本有序外流的目的才有望实现。

    2月中旬以来,人民币汇率出现明显走弱的趋势。此举是不是央行有意引导,市场众说纷纭。但毫无疑问,当前汇率的波动的确为将来人民币汇率浮动区间的扩大提供了一次“预演”的机会。

    作者:谢亚轩,招商证券研发中心高级分析师、宏观和固定收益研究联席主管(董事),负责宏观经济研究,腾讯财经专栏作家。

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